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[Summary]
■ 지금도 싸지만 내년엔 더 싸진다 – 목표주가 4,220원, 투자의견 BUY(매수)로 커버리지 개시
벽산은 상업용 건축물의 리모델링 증가와 정부의 에너지 절감(효율화) 정책의 수혜로 인해 14년부터 급격한 실적 개선이 나타날 것으로 예상된다.
이에 당사 스몰캡팀에서는 정부의 녹색성장에 대한 최대 수혜 기업 중 하나로 벽산을 선정하였으며목표주가4,220원(상승여력 74.0%)과 투자의견 BUY(매수)를제시하고 커버리지를 개시한다. 목표주가는 Sum of parts 방식으로 산정하였으며 영업가치(EV/EBITDA 6배=1,986억원),자회사가치(680억원), 순현금(231억원)을 합산하여 산정하였다.
K-IFRS 연결 기준으로 14년 동사의당기순이익은 209억원으로 PER 7.8배 수준이며 동사의 기업 가치는 최근 주가가큰 폭으로 상승한 건축 자재 업체 대비 50% 이상 할인 되어 거래되어 상승 여력이 높다고 판단된다.
■ 벽산의 성장성을 이끄는 3대 Catalyst - 리모델링 증가, 에너지 효율화(정부정책), 주택에 대한 시각 변화
벽산의 14년 매출액은 4,642억원(연결기준)으로 전년 대비14.2% 증가할 것으로 예상된다.
최근 2~3년 성장세가 둔화되었지만 13년부터 다시 성장세를 회복하여 14년(+14.2%), 15년(+18.0%) 두 자리수의 매출 증가를 기록할 것으로 전망된다.
동사의 제 2의 성장 도약 요인은 3가지로 요약되는데
①리모델링 수요 증가 : 주택(아파트)의 노후화와 재건축의 비효율성으로 인해 리모델링 수요가 증가하면서 동사의 주력 제품군인 열효율성이 높은 단열재의 매출이 큰 폭으로 증가할 전망이다.
②에너지 효율화 정책 : 최근 정부의 에너지 효율화를 위한 단열 관련 법규와 화재 위험에 따른 내부 마감 재료의 규제는 동사의 무기질(석유화학 제품이 아닌 돌,유리 등이 원재료가 되는 제품) 제품군 수요를 증가 시킬 것으로 예상된다.
③주택에 대한 시각 변화 : 투자 개념이 아닌 거주 개념 그리고 감가상각에 대한 개념이 도입되어 기존 주택을 유지, 보수하는 트렌드가 형성되어 동사의 매출 증가에 기여할 전망이다.
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